事件 公司发布2016年一季报,收入增速符合预期,净利润增速超预期。2016q1公司实现营业收入11.33亿元,同比增长20.25%,营业利润1.61亿元,同比增长26.04%,归母净利润1.46亿元,同比增长33.34%,其中扣非归母净利润1.34亿元,同比增长22.30%。 简评 品类、渠道多元化调整覆盖全年龄层客户,高价值文具推出提升毛利水平。 (1)产品、渠道多元化继续推进。一方面,产品目标客户年龄层扩张。公司继续大力推动学生文具中的儿童美术产品、办公用品等新产品,客户群体年龄层次向两端扩张--公司2015年以来大力开拓儿童美术产品,该业务2015年全年增长约60%左右一季度以来继续保持快速发展在2015年成立了办公用品事业部,办公用品业务主要应对非学生群体,向上拓展公司客户年龄覆盖。另一方面,配合产品策略,公司积极调整渠道结构。公司目前国内线下门店6.8万家,一方面,其中2015年至2016q1以来校边店增幅较小,而大学城店(2015新增664)、办公店(2015年新增2000多家)的布局等为渠道增长主要拉动力,且公司实体门店开辟儿童美术专区数量继续提升,为更好地推动公司新产品发展奠定了良好的渠道基础;另一方面,加快高级样板店向加盟店的升级,通过免除管理费等方式降低加盟条件,为公司产品在细分品类中市场占比的进一步提升起到了推动作用。 (2)高价值新品推出助力量价齐升。2016年,公司将推进高价值产品项目,进入价格提升推动为主的新发展阶段,通过增加同时注重外观和功能性提升的高档笔类、高档记事本类产品,推动产品单价和毛利率的双提升。2016q1公司毛利率同比提升1.46个pct至27.09%,为2014年以来最高水平。 销售费用增长较快,管理费用控制增强。一方面,公司受销售规模扩大、人员薪资、新开店租赁费用等同比增幅较大的影响,2016q1销售费用同比增加36.11%,销售费用率同比提升0.84个pct至7.19%;另一方面,公司管理费用控制有效,费用率同比下降0.39个pct至5.79%。 在其他指标方面,由于购买理财产品收入增加,公司投资收益同比上年同期增加了469.5万元,同比增长2968.70%,而由于受到的政府补贴较上年同期大幅增加,公司营业外收入同比增加990.17万元,大幅增长1204.94%。 展望2016年全年,看好公司新业务拓展力,生活馆、科力普、晨光科技共筑线上线下全渠道优势。 (1)直营旗舰大店“生活馆”有望升级,学习日韩精品店消费模式发展经验。目前中国一线城市消费水平与日本、韩国等亚洲发达国家近似,而后者的文具终端以精品店为主,店面面积较大、主要位于大型百货商场等地区,以日本的无印良品(muji)店为典型。而中国过去的文具消费主要依赖校边店,为学生提供了便利的购买渠道,而无法覆盖更有消费能力、追求更高品质消费的客户群体。为配合公司高价值产品推广,公司还将继续推动晨光生活馆的建设,在截至2015年底70家店的基础上,2016年预计还将增加100多家店,且店面面积、陈设风格有望进一步提升和改进,真正构建“全品类一站式”文化时尚购物场所。 (2)科力普客户开拓局势向好,办公用品直销业务进入高速发展期,减亏利好业绩。公司科力普业务在2015年实现营业收入2.27亿元,同比大幅提升47.775,有效客户超过1万家,且相继获得上海市、广东省、北京市政府采购,宝钢、中国石化、华为、招商银行等大型客户供应商资质。2016年以来,公司在推动业务发展的同时努力实现亏损减少,预计未来还将与各地方相关小型企业进行战略合作推进当地政府、大型企业客户的开拓。 (3)借助晨光科技,线上业务继续开拓。公司目前线上业务由晨光科技负责,主要目标在于树立品牌)通过社区化和粉丝互动,以及众筹方式抓住社会热点(例如2015推出了大圣归来系列产品,和韩寒一起推出winbox等产品等),以及主推比较精品办公文具,未来这一渠道也为公司高价值、精品类产品的推广奠定良好基础。 投资建议: 我们预计公司2016-2017年营业收入分别为45.76、55.65亿元,同比增长22.0%、21.6%,净利润分别为5.33、6.51亿元,同比增长26.2%、22.1%,对应eps为1.16、1.42元,对应pe分别为32、27倍。公司具备优秀的品牌影响力及卓越的渠道管理实力,受益于文具市场巨大成长空间,线下近7万多家零售终端奠定行业龙头地位,不断探索直营生活馆、办公直销业务等经营模式,业绩稳健成长,在目前宏观环境下实属难得,维持“买入”评级。 股价催化剂:上下游供应链和相关行业优质企业的并购落地。