业绩快速成长:作为国内文具龙头企业,公司长期保持了相对同业更加优异的财务指标,包括收入及净利额规模、经营效率和盈利能力等。2015年,通过单店提升行动、办公市场开发、重点品类推广以及大学城开发等专项工作,公司进一步巩固和扩大市场份额,保持了营收的快速增长(+29.24%);毛利率和期间费用率基本保持稳定,净利率小幅下降0.68pct.至10.48%。2015年,公司获得政府补助3,369万元,占当期利润总额的比重为8.17%,处于正常水平(2011-14年,该比例分别为7.43%/8.34%/6.11%/9.30%)。 新业务继续发力:1)主要针对学生和年轻客群的直营旗舰大店晨光生活馆是公司倾力打造的“全品类一站式”文化时尚购物场所。2015年,公司在2014年末47家的基础上新开出24家。晨光生活馆全年实现营业收入5,635万元,同比增加98.80%。同时,晨光科技和晨光生活馆相互配合,晨光科技负责线上销售,晨光生活馆提供线下产品体验。晨光科技积极探索互联网零售新模式+众筹/跨界合作的新销售模式,推出了多款互联网创意产品,创造了更多元化的品牌推广模式。2)办公直销平台晨光科力普定位于为企事业客户提供办公一站式服务,通过加强大客户挖掘,优化商品结构,提升服务品质,进一步扩大办公直销领域市场份额。2015年,晨光科力普实现营业收入22,738万元,同比增加47.77%,月订单量超过30,000单,拥有超过10,000家有效客户。成功入围上海市政府采购、广东省政府采购、北京市市级行政事业单位采购等政府采购项目,成功签约宝钢集团、中国石化、东方航空、华为、万科集团、绿地集团、招商银行、浦发银行等一大批大型客户。3)电子商务和互联网业务领域,公司互联网品牌“集客”推出了全新的“集客完美计划”,并且和多家自媒体合作,推出多款互联网创意产品,受到市场的欢迎。在future2015移动互联网大会举办的优秀企业评选中,公司荣获“2014年度最具移动互联网思维企业奖”。 “晨光伙伴金字塔”继续壮大:公司运用“层层投入、层层分享”的“晨光伙伴金字塔”营销模式,与各级经销商(合作伙伴)共同建立了“稳定、共赢”的分销体系。掌握覆盖广阔的稀缺性渠道资源,是公司平台价值的基石,也是公司业绩长期稳健成长、品类延伸乃至整合各方资源的保证。截止2015年底,公司在全国拥有30家一级(省级)合作伙伴、近1200家二、三级合作伙伴,超过6.8万家零售终端(54,779家标准样板店、8,464家高级样板店以及5,345家加盟店)。此外,公司还在泰国和越南拥有1800多家零售终端。 风险因素。 市场竞争加剧;新业务拓展不力。 盈利预测与投资建议。 大文具市场空间广阔,作为“整合创意价值与服务优势的综合文具供应商”,公司在各方面都已明显领先国内竞争对手。未来,随着募投产能的释放以及新业务的有效突破,公司的领先优势还将扩大,而渠道价值的重估、电商业务的开拓还将进一步提升公司市值的空间。我们维持公司2016-2017年eps预测1.13/1.34元/股,预计2018年eps为1.66元/股(三年cagr21.8%),对应pe分为34/29/23倍,维持公司“买入”评级。