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中国香精香料增长动力仍在
 日期:2019-04-10
因毛利率下降盈利小幅倒退。中国香精香料2018年收入增长5.3%至人民币11.46亿元,主要增长动力来自保健产品和香味增强剂。保健产品保持快速增长,其同比增长15.3%至人民币2.30亿元,主要因为新产品的推出。香味增强剂仍然是主要的收入贡献分部,同比增长2.8%至人民币6.03亿元。食品香精和日用香精取得温和增长,同比分别上升4.1%和4.7%。公司2018年毛利率同比下降5.4个百分点至51.3%,主要归咎于原材料价格的增长。因销售佣金的减少,销售费用占比同比减少2.2个百分点至8.2%。受益于更低的有效税率,公司股东净利小幅同比倒退2.0%至人民币1.27亿元。
烟草结构升级、新兴烟草制品崛起以及食品日化需求增长将驱动公司持续增长。2018年中国香烟产量继续小幅下滑,但烟草行业结构升级将会增加对高品质香味增强剂的需求。公司可能将通过收购扩大香味增强剂的销售规模。中国本土快速消费品品牌的崛起将利好中国香精香料行业。在全球电子烟政策趋严的背景下,中国电子烟行业可能会迎来政策落地,建立行业标准以及控制青少年使用。中国电子烟行业走向规范化将利好大型电子烟生产商。
我们预计2019年/2020年/2021年每股净利同比变化-3.7%/9.6%/9.4%。2019年的倒退主要因为新股发行的摊薄。我们首予“收集”评级及用现金流折现法得出的2.71港元目标价,相当于14.7倍,13.5倍和12.3倍2019年,2020年和2021年市盈率。
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