2016年3月21日晚间,公司发布完整年报,业绩超预期。2015年公司实现营业总收入37.49亿元,同比增长23.19%;实现营业利润4.59亿元,同比增长26.36%;实现归属于上市公司股东的净利润4.23亿元,较上年同期增长24.47%。分季来看,2015年q4公司实现营业收入8.77亿,同比增长25.63%,实现净利润0.97亿,同比增长46.59%。此外,公司拟以资本公积向全体股东每10股转增10股,共计转增4.6亿股,向全体股东按每10股派现金红利5元(含税)。 简评 文具行业龙头地位稳固,2015年主业量价齐升,新业务发展强劲。(1)公司继续保持着国内文具龙头地位:截至2015年12月31日,公司在全国拥有30家一级(省级)合作伙伴、近1200家二、三级合作伙伴,超过6.8万家零售终端(54779家标准样板店、8464家高级样板店以及5345家加盟店),连续四年荣获“中国轻工业制笔行业十强企业”第一名(包括2015年)。(2)2015年核心主业量价齐升:公司核心主业为文教办公用品制造与销售,按产品分为书写工具、学生文具、办公文具及其他四块。2015年,公司书写工具销售金额为15.03亿(+11.60%),其中销量和销售单价同比分别增长9.96%和1.49%;学生文具销售金额为11.53亿(+26.55%),其中销量和销售单价同比分别增长19.50%和5.90%;办公文具销售金额为9.99亿(+43.28%),其中销量和销售单价同比分别增长27.11%和12.71%;其他产品销售金额为0.78亿(+4.97%),其中销量和销售单价同比分别增长4.61%和0.35%。整体而言,各业务板块15年量价齐升。(3)新业务发展强劲,带动业绩稳健成长:一方面,公司晨光生活馆业务快速发展,截至2015年底已在全国拥有71家晨光生活馆,其中2015年新增24家,公司已在江苏省和浙江省设立子公司,发展该区域“晨光生活馆”业务,加快开店速度,提升市场渗透率。2015年全年,晨光生活馆业务实现营业收入5635万,同比增加98.80%。另一方面,在办公用品领域,晨光科力普业务拓展有力,2015年单月订单量超过3万单,拥有超过1万家有效客户,并成功入围上海、广东政府采购、北京市级行政事业单位采购等政府采购项目,成功签约宝钢集团、中国石化等一大批大型客户,该项业务15年实现营收2.27亿元,同比增47.77%,但由于仍处于建设团队、培育并固化模式阶段,科力普2015年仍亏损2408.20万。 经营现金流状况优良,强议价能力保证。(1)市场开拓推高销售及管理费用,财务费用大幅下降,强议价能力保证高毛利:由于销售规模的持续扩大以及薪资、渠道建设投入的提升,公司2015年销售费用和管理费用分别增加至2.81亿(+36.17%)和2.60亿(+28.72%),但是由于公司优良现金流增加了利息收入及汇兑收益,使财务费用自去年的-231.12万大幅下降至-835.12万元。此外,文具制造企业数量众多,市场集中度很低,公司行业龙头地位和知名品牌优势保证了强议价能力,2015年综合毛利率仍维持在26.55%的相对高位,同比增加0.89pct。(2)优质客户+零售模式打造优良现金流:一方面,公司晨光科力普办公直销业务均为预付款销售,2015年又增加了大客户销售和政府直采(上海政府、华为、万科集团等),客户质量优良。另一方面,公司生活馆和电商业务均为零售模式,现金流良好致使15年经营活动现金流量净额同比增45.18%至4.97亿。 展望2016年,主业继续攻城略地,新业继续探索发展。2016年公司计划实现营业收入44.99亿,同比增20%。战略上,公司在继续扩大原有核心业务竞争优势的同时,将继续探索新业务模式:(1)主业继续拓新品:公司将在重点项目和重点品类加大推广,继续扩大主业市场份额,其中重点推广项目包括儿童美术项目、办公产品项目以及全新启动的高价值产品项目等,重点推广品类包括经典中性笔、全金属笔、直液式笔、考试笔等,保证核心业务持续发展。(2)三大新业模式继续探索:公司2016年继续探索直营旗舰大店“晨光生活馆”、办公一站式服务“晨光科力普”和互联网业务“晨光科技”发展模式。晨光生活馆方面,一方面加快浙江及江苏区域新门店的打造,加快开店速度,提升市场渗透率;另一方面继续培育和固化新华渠道开店模式,全面探索商场开店模式,打造高品质、高复购率、高性价比的晨光生活馆新模式。晨光科力普方面,以江苏地区为试点,探索和推动新型的加盟模式。此外,公司亦将探索行业整合和并购。晨光科技方面,培育线上产品开发能力,打造可持续盈利的商业模式。 投资建议:我们预计公司2016-2017年收入额分别为46.01、56.83亿,同比增22.7%、23.5%,净利额分别为5.07、6.28亿,同比增24.6%、23.9%,对应eps为1.01、1.25元,对应pe为38、31倍。公司具备优秀的品牌影响力及卓越的渠道管理实力,受益于文具市场巨大成长空间,线下近7万多家零售终端奠定行业龙头地位,且不断探索直营生活馆、办公直销业务等经营模式,业绩稳健成长,目前的宏观经济环境下,实属难得,维持“买入”评级。 股价催化剂:上下游供应链和相关行业优质企业的并购落地。