事件:公司发布2015年年报,2015年实现营业收入37.49亿元,同比增长23.19%,实现归属母公司净利润4.22亿元,同比增长24.47%。基本eps0.93元/股,同比增长9.42%。 主业稳健拓展业务发力,收入维持较好增长。全年公司收入增长23.2%,其中四季度同比增长25.6%,主营增长持续呈提速态势,其主要原因在于在渠道持续扩张(超6.8万家终端零售店,较2014年新增超5000家)及新品类层出不穷(推出1907款新品)带动下,公司传统业务稳健发展而新拓展业务呈持续放量态势:一方面,公司书写工具仍呈现稳健增长态势,全年收入增长11.6%,另一方面新拓展业务学生文具及办公文具呈量价齐升态势,2015年学生文具业务同比去年销量及销售单价分别同比增长19.5%、5.9%;而办公文具全年销量及单价则分别同比增长27.11%及12.71%。考虑在公司的文具龙头地位,未来渠道和产品优势日益凸显,且竞争者威胁不大的背景下,公司未来量价提升空间仍然较大。 量价齐升助推毛利率,盈利能力略有提升。尽管毛利率较低的学生文具及办公文具高速增长且占比持续提升,但是在各品类毛利率均持续提升背景下,公司2015年整体毛利率仍提升0.89个百分点;但同时在渠道扩张、新品研发投入加大背景下公司全年销售费用率及财务费用率同比提升0.72及0.29个百分点,抵消了毛利率的改善;综合来看,公司全年归属净利润率同比小幅提升0.09个百分点,盈利能力略有提升。 生活馆、科力普两翼快速发展。晨光生活馆快速发展:2015年拥有71家(新增24家),实现营业收入5,635万元,同比增加98.80%。同时晨光科技(线上引流)和晨光生活馆(线下体验)相互配合,积极探索互联网零售新模式+众筹/跨界合作的新销售模式,推出多款互联网创意产品,创造更多元化的品牌推广模式。科力普进一步拓展大客户:2015年科力普月订单量超过30,000单,拥有超过一万家有效客户,实现营业收入2.27亿元,同比增加47.77%。未来科力普将通过不断加强大客户挖掘力度,进一步扩大办公直销领域市场份额。 维持“买入”评级,未来3-6个月目标价45-50元:考虑公司在文具行业的龙头地位,并且其渠道覆盖深度和广度的先发优势,及产品创新的领先优势将日益凸显,未来量价提升空间仍然较大。同时生活馆和科力普两项新布局将进一步推动公司业务持续放量,我们给予公司2016年40-45倍估值,未来3-6个月目标价45-50元。 风险提示:市场需求低于预期,渠道开拓力度低于预期。